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欧洲杯锂电池板块业绩增速放缓大部业绩



  截止8月26日,A股169家锂电池概念股中已经有85家披露了2019年中报,披露进程过半。数据统计表明,上半年85家锂电池公司营收达到3033.86亿元,同比增长7.4%,归母净利润合计达到134.94亿元,同比降低19.1%,上半年营收与净利润增速均创下2014年同期以来的新低。

  锂电池板块营收规模与净利润规模头部效应明显。统计数据表明,19家企业营收不足5亿元,占比22%,营收超过20亿元的仅有26家,占比31%。

  2019年上半年营收超过100亿的有5家,分别是天原集团(002386.SZ)、西部矿业(601168.SH)、宁德时代(300750.SZ)、四川长虹(600839.SH)和比亚迪(002594.SZ),营收合计达到1489.39亿元,占板块总营收的49.1%;归母净利润合计达到42.81亿元,占比31.7%。这其中,天原集团在原有的氯碱化工基础上推进“一体两翼”战略转型,业务逐渐向以氯化法钛白粉为代表的化工新材料和锂电新能源材料方向转型;西部矿业主要是从事铅锌铜锂等矿产的开采与加工,为下游提供锂电池原材料;宁德时代是全球领先的动力电池制造商,比亚迪业务覆盖新能源整车制造与锂电池制造;四川长虹是曾经的电视机龙头企业,近几年黑电行业不景气,公司也在积极转型,业务开始涉入动力电池和储能电池。

  上半年3家企业净利润亏损超过1亿元,占比4%,其中力帆股份上半年净利润亏损9.47亿元;12家企业上半年净利润亏损0-1亿元,占比14%,36家企业上半年盈利不足1亿元,占比42%。上半年归母净利润超过10亿元的仅有方大炭素(600516.SH)、比亚迪和宁德时代,其中宁德时代上半年归母净利润21亿元。

  锂电池产业链很长,上游主要原料端,包括了天齐锂业、方大炭素和西部矿业等资源型企业和当升科技、新宙邦等锂电池材料企业;中游主要是锂电池电芯加工、制作、组装环节,以及锂电池生产设备提供商、BMS、充电桩等,下游则是应用端,主要是新能源车、储能电池和3C电池。

  方大炭素2019年中报显示,公司上半年营收39.39亿元,同比降低35.24%;归母净利润14.48亿元,同比降低54.27%;扣非归母净利润13.65亿元,同比降低56.84%;经营活动现金流量净额31.71亿元,同比增长34.35%,营收及净利润大幅降低,经营活动现金流好转,半年报业绩大幅下滑系产品销售价格降低所致。

  方大炭素是国内碳素制品龙头企业,主营业务是石墨及碳素制品等生产与销售,2018年公司碳素制品营收占比达到99.17%。公司主要产品是石墨电极、高炉炭砖和炭素新材料等,2018年公司生产石墨电极15.9万吨,占国内产量约24.46%。2019年上半年公司生产石墨碳素制品9.4万吨,其中石墨电极8.2万吨,炭砖0.9万吨,另外生产铁精粉27万吨。在锂电池领域公司主要生产锂电池用石墨负极材料和炭/炭符合材料。

  石墨电极是以石油焦、针状焦为原料,煤沥青做结合剂,经煅烧、配料、混捏、压型、石墨化等工艺制程,是电弧炉中以电弧形式释放电能对炉料进行加热熔化的导体。与铜相比石墨电极具有重量轻、放电比铜快、不易变形、膨胀系数低等特点,石墨电极主要用于电弧炼钢炉、矿热电炉、电阻炉等:

  石墨电极有高功率和超高功率之分,2016年国内石墨电极产量达到50.41万吨,其中高功率和超高功率石墨电极产量占比分别为46%和27%。石墨电极行业经历了2011年的高峰后,由于行业产能过剩,部分中小企业破产出清,总产量逐年下降。2017年以来随着环保核查带来了供给端收缩和下游钢炉开工对石墨电极的需求增长,石墨电极价格曾经一路大涨,但进入2018年,由于下游需求减弱,产品价格一路走低,因此方大炭素业绩也一路走低,再也难现曾经的辉煌:

  杉杉股份中报显示,公司上半年营收44.41亿元,同比增长3.58%;归母净利润2.19亿元,同比降低52.97%;扣非归母净利润1.62亿元,同比降低46.6%;经营活动现金流量净额-6.19亿元,降幅扩大,ROE2%,同比降低2.454个百分点,公司增收不增利,多项主要财务指标恶化。中报业绩下滑主要系主要系

  报告期公司锂电池正极材料业务业绩同比下降,本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,同时上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益及临港项目土地处置确认资产处置收益,而本期无该等事项所致。2018年数据显示,公司营收52.68%来自正极材料,负极材料、电解液和服装产品营收占比分别为21.89%、4.56%和8.75%,正极材料业务不佳拖累公司整体业绩。

  销量方面,上半年杉杉股份锂电材料总销售量4.15万吨,同比增长43.78%,其中正极销售1.02万吨,同比增长1.15%,其中LCO销量同比降低29%,系下游消费电子市场需求疲软所致,倒是三元销售增长48%,动力电池装机量提升是主要动力,整个上半年公司正极材料营收19.11亿元,同比下降21.49%。上半年杉杉股份负极销售2.27万吨,同比增长55.19%,负极材料营收13.11亿元,同比增长69.07%,净利润1.22亿元,同比增长130.33%,下游需求旺盛增厚公司营收及利润。

  其他方面,上半年电解液销售8609吨,同比增长106.45%,实现营收2.63亿元,同比增长90.01%,毛利润0.39亿元,同比增长63.89%,但由于期间费用及研发投入较大等影响,净利润亏损414.30万元。杉杉股份新能源车业务目前开展的是充电桩业务,上半年营收0.61亿元,同比增长44%,但受去年并表的宁波利维退出合并报表范围,这块业务亏损5440万元。电池系统集成(LIC)尚处于小批量试生产阶段,对公司业绩尚无明显影响。

  杉杉股份最初是依靠服装起家,经过这十多年的发展,公司逐渐由原来的服装企业转向服装品牌运营+新能源业务+类金融及创投业务三大业务板块,其中新能源业务主要包括锂电池材料、新能源汽车及新能源管理服务,锂电池材料包括了正极材料、负极材料和电解液。杉杉股份1999年开始产业化负极材料,2003年和2005年涉及正极材料和电解液,在该领域也算是个老兵了。

  杉杉股份正极材料覆盖3C和动力电池。3C电池公司主要是生产面向消费电子的钴酸锂(LCO)正极材料,LCO行业最高技术产品的4.45V的高电压LCO今年开始批量供货,4.48V的高电压LCO研发成功,更高电压的4.5V LCO是公司未来发展的重要方向。在动力电池领域公司同样开发出了高镍三元和单晶三元,其中NCA已经量产。NCM523/622单晶三元分别于2018年和2019年量产,而且公司目前主要转向NCM622材料。截止2019年6月底,公司拥有正极材料产能5万吨,规划产能15.5万吨;其中三元材料产能2.92万吨(包括8200吨高镍三元产能),拥有三元前驱体产能1.2万吨。2017年公司与洛阳钼业签订了战略合作协议,就钴产品采购与销售等进行战略合作。此外公司利用子公司投资了澳大利亚Altura矿产公司11.83%的股份,涉足锂矿,正极产业链向上延伸。

  杉杉股份负极材料主要是人造石墨,2018年出货量达到3.39万吨,市占率14%,仅次于贝特瑞(19%),处于行业领先地位,其中研发的高能量密度兼快充的QCG系列、高能量密度P15/EV7系列负极材料已经向宁德时代、国轩高科、SKI等供货,比容量360mAh/g的LKP系列产品在消费电子领域广泛使用。截止6月底,公司上海基地拥有1万吨负极产能,宁波和湖州拥有5万吨半成品/成品产能,此前新建的宁德2万吨产能已经于2018年底达产,郴州年产7000吨的石墨化产能2018年4月陆续投产。包头年产10万吨负极材料一体化一期项目预计2019年年中投产。

  电解液方面,目前锂电池用电解液应用最成熟的是六氟磷酸锂(6F),在该领域公司与新宙邦、天赐材料和多氟多的竞争同样激烈,而且由于6F产能过剩,近几年价格不断下滑,2019年1月份6F单价降到9.5万元左右,已经接近6F的成本价了,一季度单价也就10万元左右,所以价格下跌对这几家公司业绩影响颇大。目前杉杉股份拥在衢州拥有2万吨电解液产能,2000吨6F产能,在东莞拥有1万吨电解液产能,2018年出货量1.34万吨,市占率约在9.6%左右,排名前五。

  德方纳米是另一家从事锂电池正极材料的企业,公司主营业务是纳米磷酸铁锂(LFP),碳纳米管导电液的研发生产与销售,其中LFP虽然具有循环寿命长、生产成本低和安全性好等优势,但比容量太低,仅有130-140mAh/g,远低于三元的150-220 mAh/g(NCM)和LCO的140-150 mAh/g,主流正极材料中已逐步被淘汰。2018年三元出货量13.7万吨,占正极材料比例50%,其次是LFP、LCO和锰酸锂(LMO),分别为21%、20%和9%,LFP市场份额逐步收缩,LFP目前也主要用于新能源商用车比如公交车、客车和个别专用车。在新能源车补贴持续退坡和补贴标准不断提升之下,主流车型已经放弃了LFP及其他正极材料,而德方纳米还在坚守,工艺路线落后可能给公司未来发展带来隐患,即便公司是LFP的第一。

  德方纳米2019年4月在创业板上市,欧洲杯,公司上市以来披露的第一份中报显示,公司营收4.58亿元,同比降低11.28%,归母净利润0.47亿元,同比增长47.2%;扣非归母净利润0.36亿元,同比增长36.69%。公司上半年毛利率24.45%,同比增长8.09个百分比,主要是成本端锂产品价格跌幅较大,但公司营收下滑主要是LFP价格下跌所致。公司IPO实际募集资金3.93亿元,其中2.38亿元用于年产1.5万吨LFP项目,0.59亿元用于锂动力研究院项目,考虑到当前LFP面临的行业变化,公司可能在募投项目上要思考一番。

  隔膜是锂电池重要组成部分,目前有湿法隔膜和干法隔膜两种技术路线,欧洲杯主要原材料是聚烯烃类树脂,一般干法隔膜原料是聚丙烯,湿法隔膜是超高分子量聚乙烯,石蜡油和二氯甲烷分别做成孔剂和萃取液。在三元电池和LFP电池中隔膜占电池成本的比例为7.69%和14.62%。

  当前随着锂电池技术要求,湿法隔膜占比不断提升,2018年湿法隔膜出货量达到13亿平方米,同比增长66.67%,在隔膜中的占比由2014年的28.89%提升至2018年的65%。国内隔膜出货量由2014年的4.5亿平方米增长至2018年的20亿平方米,GAGR45.2%,未来隔膜市场也将有希望在新能源车高增长下保持较高增长。

  当前隔膜市场主要的上市公司有五家:恩捷股份、星源材质、沧州明珠、胜利精密和璞泰来,其中2018年恩捷股份隔膜出货量4.68亿平方米,全球市占率14%,国内市占率45%,龙头地位稳固。

  恩捷股份中报显示,公司上半年营收13.78亿元,同比增长41.44%;归母净利润3.89亿元,同比增长140.98%;扣非归母净利润3.23亿元,同比增长852.50%。2019年上半年公司膜类业务营收11.16亿元,营收占比80.99%,其中平膜营收1.91亿元,营收占比13.86%,同比增长22.22%;烟膜受卷烟生产企业对烟膜包装材料价格下调,营收同比下降18.59%,营收0.93亿元,营收占比6.75%,公司通过合理排产等有效降低成本,烟膜毛利率同比提升1.27个百分点。

  2019年上半年恩捷股份湿法隔膜出货量3.5亿平方米,收入8.32亿元,营收占比60.38%,继续保持行业领先地位,上半年珠海恩捷二期项目拟投资11亿元(4条基膜生产线)已完成备案;江西通瑞8条年产4亿平方米的基膜生产线条正式投产。此外公司今年7月份启动无锡恩捷新材料产业基地二期项目已完成备案,拟建8条年产5.2亿平方米的基膜生产线亿元,若上述项目建成投产,公司龙头地位将更加稳固。

  其他业务方面,恩捷股份烟标营收0.53亿元,同比下降3.18%,特种纸及其他产品营收0.46亿元,同比降低23.61%;其他产品(全息电化铝、手工包装用膜等)营收0.15亿元,同比增长51.2%。

  星源材质同样是锂电池隔膜企业,2019年上半年公司营收3.53亿元,同比增长11.09%;归母净利润1.72亿元,同比增长12.33%,扣非归母净利润0.90亿元,同比增长7.27%,上半年公司隔膜销量1.53亿平方米,同比增长35.9%,其中合肥星源产能逐步释放,上半年实现营收0.72亿元,实现净利润2.11万元,扭亏为盈。客户合作方面,公司与深圳比克动力电池、国轩高科和亿纬锂能等优质客户签署合作协议并实现稳定供货,未来业绩还是值得期待。新增产能方面常州年产3.6亿平方米湿法隔膜项目在建,预计2019年底完工;江苏星源超级涂覆工厂项目达产后年产干法隔膜4亿平方米,高性能锂电池涂覆隔膜年加工能力6亿平方米,涂覆项目二期规划年加工高性能锂电池涂覆隔膜加工能力4亿平方米,项目达产可将增强公司在锂电隔膜领域及涂覆隔膜加工能力的行业地位,但从产能规模等方面来看,星源材质与恩捷股份还有一定差距。